【白银网6月17日讯】今年6月初，由于一系列强劲的经济数据推动美联储长期维持加息路径，白银价格一度跌至约68美元/盎司。此后，在美伊和平协议缓解了持续加剧通胀的能源冲击后，白银价格反弹至70美元附近。然而，对于持有白银的人来说，在下跌期间更令人不安的并非价格本身，而是其流通状况。
（白银日线图）
支撑白银期货市场的仓库正在被填满，美国铸币厂在5月份售出了零枚美国银鹰币。乍一看，这似乎表明人们一直谈论的白银短缺终于结束了。但事实并非如此，背后的原因比这一表面数据本身更为重要。
截至6月16日，白银交易价格接近70.40美元/盎司，较去年同期上涨约90%，年内基本持平，但仍较1月份121.67美元附近的高点下跌约42%。金银比已回落至61.5附近。目前，宏观行情主导了大部分走势。市场已基本消化了导致6月初抛售的12月加息风险，而美联储在新任主席凯文·沃什的领导下于6月16日至17日举行首次会议，预计决议将维持利率不变。
实物市场，即通过交易所金库和钱币商店流动的实际金属，是最容易被误读的因素之一。当白银价格下跌而库存同时上升时，直觉会认为这是供过于求。但严谨的分析应追问库存为何上升。这一个问题，就能将市场正在崩溃与市场仅仅是短暂喘息这两种情形区分开来。
实物市场：COMEX与伦敦
首先从外部景象入手，因为表面现象往往具有误导性。当白银真正稀缺时，会发生两件事：支撑期货市场的库存开始抽空，而任何想持有银币的人则需支付远高于现货价格的高额溢价才能获得。然而在五月底至六月初，情况恰恰相反。仓库库存上升，银币溢价缩小，这表面上看起来像是短缺已解除，仿佛供应恢复。但事实并非如此。白银价格下跌是出于货币层面的原因，即与导致整体抛售相同的利率重估机制，而实物市场本身也停止了进一步上涨的动力。其结果只是移除了支撑力量，而非新增了下行压力。
审视每个数字背后的变动原因。截至6月15日的报告显示，纽约商品期货交易所（COMEX）仓库的白银总库存约为3.2亿盎司，其中注册库存（即可用于交割期货合约的金属）约为8520万盎司，处于5月底至6月初稳步增加的高位。注册库存是指实际可用于结算期货合约的金属；合格库存则是指存放在同一仓库但目前未挂牌出售的金属。关键细节在于库存增加的来源。
注册库存的增长是由于实物银条入库，以及仓库将白银从合格库存类别转移至可交割类别以满足6月交割周期，而非因为合约需求枯竭。这是一种比单纯统计数字更持久的宽松形式。约有1410万盎司待6月交割，因此即使投机交易商削减了头寸，买家仍在实际接收实物白银。
伦敦市场的情况也类似。截至4月底，伦敦市场的金库库存量约为27,454吨，与上月相比仅下降0.1%，在2025年底供应紧张时期库存大幅减少、短期白银借贷成本（租赁利率）飙升至接近39%之后实现稳定。零售渠道则表现最为疲软。美国铸币厂5月份出售的盎司级美国银鹰金币销量降至零，而2026年版金币现货价格一度低至约8.5%，远低于通常在该渠道紧缩时12%至20%的溢价水平。这一零销量主要由需求驱动，而非铸币厂暂停销售所致，这是自1980年代该计划启动以来首次出现整个月销量为零的情况。
直接从造币厂购买硬币的批发商选择保持观望，因为普通买家不愿支付当前的溢价，而经销商已通过折扣处理回购的硬币。大型优质货品商店的批发市场相对比硬币市场更为紧缩。因此，正确的解读是零售与批发之间存在分化，美国零售市场的月度下降幅度约为200万至400万盎司，并非所有地区都出现溢价崩溃的情况。
（实物市场：COMEX与伦敦）
这对白银投资者意味着什么
关键在于区分两个同步变动的因素。白银价格下跌是由于宏观经济环境不利所致，而非全球突然出现过多白银；库存增加是因为到货的银条用于对冲6月合约，而铸币厂未售出任何产品，是因为零售买家在价格大幅下跌后拒绝追加溢价。这两者均受价格和情绪影响，但并未触及底层供需平衡。该平衡仍处于赤字状态。根据金属聚焦和世界白银协会的数据，2026年预计将连续第六年出现约4630万盎司的年度短缺。
正因如此，实物白银的供应看似宽松而非充足。目前在交易所交易的白银主要由长期持有者或已售出的投资者持有，而非新供给在寻找买家。零售环节每月需求量约为数百万盎司，这种需求对市场情绪产生影响，并且一旦价格趋于稳定，往往很快就会反弹。随着美伊和平框架缓解了能源冲击，市场也逐渐排除了此前引发抛售的加息风险，白银价格已回升至接近70美元。一个在下行过程中出现松动的实物市场，在反弹时可能再次收紧。
这一切并未改变长期趋势。白银的长期走势仍依赖于物理供应结构未能解决的结构性短缺问题。2026年全年白银价格的波动轨迹（从1月突破121美元高点后回落至60多美元区间，再回升至70美元附近）清晰地表明了小规模市场如何放大市场情绪的波动。实物数据给投资者的启示很简单，当价格下跌而库存同时增加时，在将其定性为见顶之前，先问一问金属为何会流动。
截止北京时间09:40，华通现货白银定盘价报16736元。
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