摘要:4月铜价一改3月下跌势头，震荡上行。铝、镍的上涨及空调产销两旺是推动行情发展的主要动力。5月宏观有望改善，一方面定向降准实施后将缓冲流动性偏紧的状态；另一方面，增值税率下调将带动工业生产回升。供应端，废铜进口增速继续下滑，近期罢工风险持续发酵，引发市场偏紧预期；需求端，夏季空调产量将继续保持快速增长，新能源电网投入保持增长势头。因此，宏观及供需矛盾有利于铜价在5月走出震荡上涨的行情。
操作策略
1.对于短线套利者，可在400点附近做空基差，等待基差修复至均值200附近。
2.对于中线布局者可在回调充分时做多沪铜1807主力合约，入场价位控制在51000附近，止损48500附近，止盈54500附近。
一、行情回顾
4月铜价走出单边上涨行情，基本修复3月份的跌幅。月初铜价在经过连续1个月的下跌后迎来了反弹行情，此时铜库存也开始去化，下游企业开工回升；到了中旬LME铜库存小幅增长，对价格形成压制，但是受到废铜进口限制的影响，国内价格仍有较强支撑；中下旬，铝、镍的上涨带动铜价直线上涨突破52500点，短线走强。5月份是消费的旺季，预计价格仍将偏强运行。
图表 1：沪铜指数日K线走势图
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
从近两年铜的基差走势来看，大部分处于-200-400这个区间内运行，但是进入2017年10月份以后，由于国内库存振幅变大，现货升贴水波动也增加；今年3-4月份由于国内库存去化进度较慢，期货远月贴水较大，5月份企业开工率将明显回升，届时基差有望得到修复，期货深贴水将得到修复。
图表 2：铜基差走势图分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
二、宏观经济面有望改善
2.1降准实施后，资金面短期得到缓解
3月社融增量1.35万亿元，不同口径的社融同比增速延续回落趋势。官方社融同比增速从11.2%降至10.5%，考虑地方政府债券置换、ABS在内的广义社融同比增速从12.4%降至11.6%。“结构性去杠杆”在融资结构里面体现为表外融资持续萎缩、表内融资相对稳定。经济增长承压，不过表内融资增速的趋稳将减少对经济增长的负面影响，这也是宏观杠杆稳中有降的前提和保障。
3月M2同比增速降至8.2%，低于预期。企业存款增长乏力，同比增速降至历史低位，从结构来看，企业活期存款同比降幅较大，M1同比增速回落也有所体现，需要关注企业定期存款占比回升的迹象。银行吸收存款压力仍大，但二级市场流动性与超储率回升更为相关。
就在社会融资规模与M2增速双双走弱的节点，4月17日晚间，央行决定，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。这体现了央行在货币政策中继续实行稳健中性的意向，因此在5月份整体市场资金面会呈现出宽松的状态。
图表 3：社会融资规模与M2同比走势分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
2.2 今年5月份工业生产有望转暖
2018年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比1-2月份回落1.2个百分点；环比增长0.33%；一季度，规模以上工业增加值同比增长6.8%。生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.1%，环比下降0.2%；一季度，工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.7%，工业生产者购进价格同比上涨4.4%。
反映工业部门整体经济景气程度的高频数据显示，PPI已经连续五个月下滑，而工业增加值的数据在3月出现明显的上涨；两者出现了背离的现象，表明市场供应增加，而下游需求不振。但是我们研究了近6年的数据发现，5、6月份是传统的旺季，这个时候工业增加值与PPI有着默契的同向上行走势，我们认为在5月开始执行下调增值税率的背景下，今年的回升也不会例外。因此，5月份我们看好两者的上扬走势。
图表 4：工业增加值与PPI走势分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
三、供应仍有收紧预期，价格仍将走强
3.1 5月矿山罢工风险增加，引发供应收紧预期
世界金属统计局（WBMS）2月21日在其网站上公布的数据显示，2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨，2016年全年短缺10.20万吨，缺口有扩大迹象。造成供应缺口的原因多种多样，罢工就是其中重要的一种。据不完全统计， 2017 年罢工矿山有全球第一大矿山-必和必拓旗下智利 Escondida 铜矿、美国自由港迈克墨伦铜金公司印尼铜矿 Grasberg 以及美国自由港迈克墨伦铜金公司旗下的秘鲁最大的铜矿 Cerro Verde 罢工，已经造成共计 31 万吨铜精矿的减量。
4月25日，必和必拓旗下位于智利的Escondida铜矿的工人联合会表示，工会在与管理层的早期合同谈判中没有取得任何进展。从目前的情况来看，在6月开始的正式谈判之前，双方应该不会达成任何协议。2017年，由于未能达成劳工协议，该矿去年罢工长达44天，引发全球铜市震荡。从历史来看，每当铜价从底部上涨后，都会伴随着罢工的产生，因为当铜价很低时企业就会压缩用工成本，但是铜价上涨后工人就希望获得铜价上涨的红利，这样劳资纠纷就会产生。
图表 5：2018年矿企罢工风险较大
数据来源：信达研发中心
3.2废铜进口增速持续下滑
4月23日海关数据显示，中国3月废金属进口量较去年同期减少24.6%至57万吨，因对固体废物进口的限制措施正式生效。数据亦显示，中国3月废铜进口量为22万吨，2月春节因素，环比上升69.5%，同比下降38.5%，今年1-3月累计同比下滑近40%。目前来看，废铜供给不容客观。目前我国对环境保护的重视程度越来越高，环境保护税推出后将进一步减少废金属进口的批文，预计5月份废铜进口将维持减少的状况。
图表 6：废铜进口情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
3.3国内外库存处于去化阶段
截至4月20日LME库存为335375吨，与4月初相比下降了29650吨，整个4月份LME的库存都处于累积后的去化阶段；国内阴极铜的总库存在10月份出现了探底回升的走势，进入2月份季节性的累库期，库存增加比较明显，但是进入4月份下游开工回升，库存也开始回落，3月初至今下降了44468吨； 5月份是企业开工旺季，库存有望继续回落。
图表 7：国内铜库存情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
图表 8：国外铜库存情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研
四、五月份是需求旺季
4.1空调产量快速增长
由于国家环保政策的实施，北方“煤改电”的落实力度在不断加大，目前天津和北京已经有大量的居民将冬季取暖的方式换成了空调。国家统计局最新数据显示，3月空调产量为2019万台，同比增长8.4%；1-3月空调累计产量为4853.6万台，同比增长13.6%。空调销量的大幅增长，助推了铜箔片的需求。随着夏季的到来，5月份是空调产销两旺时节，尤其是南方的需求增长比较明显；下图中我们可以看出，5-6月份空调的产量增长还是比较明显的，因此，对于用铜需求我们认为会保持较快的增长。
图表 9：我国空调产量情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
4.2电网投资增速有望止跌企稳
1-12 月，2017 年全年电网基本建设投资完成额累计为 5314.67 亿元，同比下降 2.15%， 为 2012 年来的首次年度下降。目前来看， 电网投资增速显著放缓，对铜杆消费形成一定拖累。 此外，西安电缆事件及环保要求趋严，使得订单向大中型企业集中，未来行业集中度将进一步提升。2018年来看，在“ 十三五”规划中，已经将新能源发电作为主要的新增项目，相比火电，新能源发电厂具有更高的用铜密度，大约为火电的 3-4 倍，更高的用铜密度有利于增加用铜。预计 2018 年电力行业用铜保持稳定。
图表10：电网投资增速情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
五、技术分析——支撑反弹
从目前沪铜指数的周线走势图来看，铜价在经历了3月份的下跌后，4月份开始反弹，目前市场已经基本消化了顶背离的走势。从图形上看51000点附近不仅是趋势线的下沿，而且是震荡区间的下沿，这个位置会有较强的支撑；从指标走势看，长周期均线系统仍处于上行过程中，如果未来价格能在50000点附近支撑柱，后期突破56230是大概率事件。
图表 11：沪铜指数周K线图走势分析
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
六、结论以及操作策略
4月铜价一改3月下跌势头，震荡上行。铝、镍的上涨及空调产销两旺是推动行情发展的主要动力。5月宏观有望改善，一方面定向降准实施后将缓冲流动性偏紧的状态；另一方面，增值税率下调将带动工业生产回升。供应端，废铜进口增速继续下滑，近期罢工风险持续发酵，引发市场偏紧预期；需求端，夏季空调产量将继续保持快速增长，新能源电网投入保持增长势头。因此，宏观及供需矛盾有利于铜价在5月走出震荡上涨的行情。
对于短线套利者，可在400点附近做空基差，等待基差修复至均值200附近。
对于中线布局者可在回调充分时做多沪铜1807主力合约，入场价位控制在51000附近，止损48500附近，止盈54500附近。
七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）央行进行加息，使得商品市场整体走弱，铜价承压下行。
（2）中美贸易战加剧，增加对华制裁，市场情绪继续走弱，会对商品价格形成冲击。
（3）由于十九大提出要加强房地产调控， 5月份房地产开工率大幅降低，也会对多头造成一定的打击。
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