【期货盘面】周三贵金属低位震荡整理，虽美指和美债收益率受周三晚间低于预期的美PPI数据影响整体下跌，但资金流入依然低迷，或受美伊局势担忧下原油价格高企引发的通胀压力影响，美股则整体小幅收涨。最终COMEX黄金2608合约收报4066.7美元/盎司，-0.07%；COMEX白银2609合约收报58.1美元/盎司，-1.7%。
【市场信息】1、数据方面，美国6月PPI环比下降0.3%（预期持平），为去年以来首次下滑；同比增速从5月的6.5%显著收窄至5.5%。核心PPI同比放缓至4.7%，环比仅增0.2%，均低于预期，显示通胀压力持续缓解；纽约联储主席威廉姆斯强调，通胀必须持续回归2%目标，当前货币政策立场适合；理事库克则称，暂缓观望通胀放缓是明智之举，但若进展不及预期，也准备好随时行动。2、地缘方面，美伊军事对抗显著升级。美军对驶伊油轮发射导弹并长时间打击伊朗本土，伊方回击美军基地。特朗普一面释放“伊方希望会晤”及油价将跌至55美元的信号，一面被曝倾向扩大行动，包括打击核设施与夺取哈尔克岛。美以黎会谈取得进展，但美众议院否决停援以色列动议，万斯则批评以内部操纵美舆论。整体外交空间被挤压，冲突风险上升。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓减少2.569吨至1001.878吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓维持在14957.28吨。4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储7月维持利率不变概率88.8%，加息概率11.2%；9月较当前维持利率不变概率51.2%，加息概率48.8%；10月较当前维持利率不变概率42.2%，加息概率57.8%。5、本周美国数据方面主要关注周四晚美零售销售数据。事件方面关注周内美联储官员密集讲话。
【南华观点】1，贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储10月加息一次，于明年4月份大概率再加息一次，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息甚至不排除重启宽松可能，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。
2，月度角度看，建议接下来重点关注今晚22:00，美联储主席沃什参加参议院听证会，7月30日美联储FOMC会议，美股二季度财报，8月份就业和CPI数据以及8月底全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复，预计贵金属进一步下行压力及空间有限，短期风险在于美伊冲突重新升温引发油价上行忧虑，并反向推升通胀和加息预期的风险。短期看，伦敦金仍持续受制于20日均线及下降压力线下方，反映空头占优，关注支撑4000，阻力20日均线所在的4100区域，然后4200；白银短线支撑55-55.5区域，阻力60.3附近。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
