【期货盘面】上周金银延续弱势运行，周线皆收阴柱，且受制于20日均线与下降压力线下方，其中伦敦金周内多次跌破4000美元/盎司，伦敦银则承压于60美元/盎司下方。一方面受美伊局势重新升级推高油价并抑制加息预期回落，以及AI科技股调整引致美元流动性下降。而周二与周三公布的美CPI与PPI数据尽管低于预期，但美联储主席沃什在国会的半年度听证会首秀，展现了“对高通胀零容忍”的坚定鹰派立场，他驳斥了6月CPI数据回落后“抗通胀胜利”的市场观点，并强调将完全依据数据决策，这一表态彻底打消了市场对货币政策很快转向宽松的幻想，成为压制贵金属反弹的重要力量。整体看，上周美联储加息预期整体呈现先降温后回升走势。
【市场信息】1、地缘方面，美伊冲突持续升级，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，美军发动多轮打击并出现伤亡。紧张局势推高油价，市场担忧高油价加剧通胀，迫使美联储加息预期挥之不去。尽管贵金属有避险属性，但“地缘→油价→通胀→加息”这条传导链对金价的负面影响占据主导。周末美军出现伤亡的新变量，更显著提升了冲突烈度与市场不确定性。
2、经济数据方面，美国6月CPI与核心CPI同比、环比均低于预期且显著回落，一度为贵金属提供短暂反弹窗口。但市场认为单月数据不足以改变政策路径，特别是原油明显反弹以及沃什鹰派讲话，加息担忧并未根本扭转。随后公布的零售销售低于预期，而初请失业金人数创新低显示就业韧性，进一步支撑加息预期。
3、美国周四凌晨公布经济褐皮书显示，5月下旬至6月，美国经济活动实现微幅至温和增长，多数地区的就业水平变化不大或几乎没有变化，但各联邦储备区对于通胀前景的判断仍存在分歧。各地区普遍预计，未来几个月经济将继续扩张。不过，多个地区指出，燃料成本前景仍存在较高不确定性。
4、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周度减少3.43吨至999.02吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度增加189.81吨至15061.32吨。
5、本周美国数据方面相对清淡，关注周四晚美周度初请失业金人数，事件上重点关注美伊局势变化以及周四晚间欧央行利率决议。
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年4月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限假设下，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。
2、月度角度看，建议接下来重点关注7月30日美联储FOMC会议，美股二季度财报，8月份就业和CPI数据以及8月底全球央行年会，是否对年内鹰派加息预期进行修复。以及边际层面，3月以来走中东局势升温-原油价格上涨-加息预期升温-贵金属承压的逻辑，和AI引发的流动性担忧以及风险偏好下降向贵金属避险买需切换。短期风险仍然在于美伊冲突重新升温引发油价上行，并推升加息预期，以及AI股和科技股下跌引发的流动性压力两个层面。短期看，伦敦金关注4000附近争夺，支撑3950，然后3886-3900区域，阻力4050，4100，然后4200；白银短线支撑54.5-55区域，然后50，阻力59-60区域，然后63-63.5区域。
【风险提示】风险上警惕中东局势反
